Энциклопедия Кольера - инвестиционное банковское дело
Инвестиционное банковское дело
Первичный рынок и операции на нем. Традиционной и по-прежнему весьма важной функцией инвестиционных банков остается выпуск новых ценных бумаг (акций и облигаций) для предприятий и государственных учреждений и организаций. Инвестиционный банк зарабатывает деньги на операциях такого рода, выкупая у эмитента весь выпуск ценных бумаг и продавая их затем инвесторам по более высокой цене. Фирмы и органы государственной власти продают облигации с целью заимствования средств у инвесторов. Они часто нуждаются в деньгах для финансирования крупных проектов, таких, как строительство дорог или новых фабрик и заводов. Кроме того, государственные организации могут просто столкнуться с недостатком налоговых поступлений относительно запланированных доходов, а фирмам нередко требуются дополнительные средства для покупки других компаний. Облигация представляет собой обязательство выплатить определенную сумму денег в установленное время в будущем. Например, фирма может продавать облигации стоимостью 100 долл., обязуясь через год выплатить по ним 105 долл. Это означает, что она занимает 100 долл. сроком на один год под 5% годовых. Еще одним способом привлечения средств является продажа акций, которые, в сущности, представляют собой обязательство фирмы выплачивать покупателю акций часть своих прибылей. Рассмотрим в качестве примера фирму, которая разместила среди инвесторов один миллион акций. Владелец каждой акции имеет право на ежегодное получение одной миллионной доли прибыли фирмы до тех пор, пока он не продаст акции. Если фирма в текущем году заработает 500 000 долл., инвесторы получат по 50 центов на каждую принадлежащую им акцию. В тех случаях, когда фирма стремится привлечь капитал путем свободной продажи акций на фондовой бирже, она обычно прибегает к услугам инвестиционного банка. Хотя по закону фирмы не обязаны обращаться к банкам при размещении эмиссий, они, как правило, предпочитают размещать акции именно при посредничестве инвестиционных банков. Во-первых, привлечение к процессу размещения эмиссии инвестиционного банка может обходиться фирмам дешевле, чем найм людей, занимающихся публичной продажей ценных бумаг. Во-вторых, инвестиционный банк может сразу заплатить за всю эмиссию, и фирме не придется дожидаться, когда будет реализован весь выпуск. В соответствии с определенными условиями контракта фирма может гарантировать поступление денег от эмиссии независимо от того, удастся ли инвестиционному банку распродать весь выпуск инвесторам в розницу. В-третьих, инвестиционный банк способен организовать более широкое распространение ценных бумаг, что может облегчить фирме привлечение капитала в будущем. В-четвертых, инвестиционный банк, опираясь на свою репутацию, имеет возможность убедить инвесторов в том, что размещаемые им акции стоит покупать. Оценить положение и перспективы фирмы-эмитента гораздо проще инвестиционному банку, чем самим инвесторам. В-пятых, инвестиционный банк может в периоды сложной финансовой ситуации оказывать существенную помощь, помогая организовать выпуск новых акций и консультируя корпоративных клиентов по вопросам управления рисками и преодоления финансовых трудностей. Впервые инвестиционная банковская деятельность получила широкое развитие в США, и хотя сейчас она распространилась по всему миру, штаб-квартиры крупнейших инвестиционных банков по-прежнему располагаются в Нью-Йорке. Все пять ведущих фирм "Меррилл Линч", "Чейз Манхаттан", "Дж.П.Морган", "Голдман Сакс" и "Морган Стэнли" являются американскими. В число 15 крупнейших фирм входят также несколько европейских банков, среди которых швейцарский "Креди Сюисс-Ферст Бостон", немецкий "Дойче Морган Гренфелл" и британский "Нэт Уэст маркетс".
Оптовые и розничные инвестиционные банки. Некоторые инвестиционные банки, обычно называемые оптовыми, продают выкупленные у эмитентов акции фирмам розничной торговли фондовыми ценностями, которые, в свою очередь, продают их конечным инвесторам. Ряд инвестиционных банков занимается одновременно как оптовой, так и розничной торговлей ценными бумагами, тогда как другие банки специализируются лишь на одном из этих двух видов деятельности. Розничные продавцы, со своей стороны, могут специализироваться на обслуживании конкретного региона либо на торговле определенными видами ценных бумаг. Например, фирма, занимающаяся розничной торговлей, может специализироваться на размещении акций медицинских компаний на Среднем Западе США.
Типы контрактов. Существует несколько типов контрактов между фирмой-эмитентом и инвестиционным банком. Фирма может продать инвестиционному банку весь выпуск целиком и подписать с ним либо гарантийный контракт, обязывающий банк выкупить все ценные бумаги данной эмиссии, независимо от успеха их размещения в розницу, либо просто контракт о продаже ценных бумаг инвесторам без каких-либо обязательств в отношении нераспроданной части эмиссии. Этот второй вид контракта обычно заключается между банком и фирмой в тех случаях, когда фирма абсолютно уверена в своей способности распродать акции и не нуждается в гарантиях со стороны банка или, напротив, когда вероятность продажи всех выпущенных акций чрезвычайно мала, и банк не желает давать каких-либо гарантий размещения.
Гарантированное размещение (андеррайтинг). Фирма, стремящаяся привлечь капитал со стороны, обращается с соответствующим предложением к инвестиционному банку. Банк тщательно изучает компанию и, если результаты изучения оказываются благоприятными, соглашается гарантировать размещение эмиссии. Процесс изучения складывается из финансового анализа прошлой деятельности фирмы и оценки ее материальных активов. Затем банк вступает в контакт с другими инвестиционными банками, формируя т.н. группу покупки. Эта группа проводит переговоры с эмитентом и подписывает с ним контракт, в котором дается подробное описание подлежащих реализации ценных бумаг, формулируются гарантии, указываются цена предложения продавца и размер вознаграждения, причитающегося инвестиционным банкам-членам группы покупки, оговариваются вопросы, касающиеся налогов и сборов, а также чрезвычайных обстоятельств, дающих банкам право на освобождение от договорного обязательства.
Группы покупки. Инвестиционный банк формирует группу покупки, или синдикат с участием других инвестиционных банков, чтобы разделить риск, связанный с размещением эмиссии акций. Обычно банк, занимающийся формированием синдиката, управляет эмиссией. Менеджер синдиката изучает характеристики нового выпуска, подготавливает гарантийное соглашение, формирует синдикат, ведет счета и отчетность и приглашает к сотрудничеству группу продажи, которая состоит из розничных продавцов и должна заниматься продажей акций инвесторам. В группу покупки могут входить фирмы, которые сами продают акции в розницу. Поясним данный процесс на конкретном примере. Условная фирма "Нью Ингленд семикондакторс", желая публично разместить свои акции, может обратиться за помощью к некоему нью-йоркскому инвестиционному банку. В таких случаях в финансовых кругах обычно говорят, что фирма стремится "стать открытой" или сделать "первоначальное публичное предложение акций". Нью-Йоркский инвестиционный банк тщательно изучает фирму "Нью-Ингленд семикондакторс" и, если результаты изучения окажутся удовлетворительными, вступает в контакт с другими инвестиционными банками, например с "Робертс бразерс" и "Льюис-Рафф", с целью формирования группы покупки. Если эти банки дадут свое согласие на участие в синдикате, менеджер группы начнет формировать из розничных продавцов группу продажи акций инвесторам. Члены группы покупки Нью-Йоркский инвестиционный банк, "Робертс бразерс" и "Льюис-Рафф" могут приобрести акции компании по 98 долл. за штуку, продать часть розничным продавцам по 99 долл., а оставшиеся акции распродать в розницу самостоятельно по цене 100 долл. Чтобы розничные продавцы не сбивали цену эмиссии, им в течение определенного периода времени запрещается продавать акции по цене ниже 100 долл.
Прочие услуги, предлагаемые инвестиционными банками. Естественным продолжением традиционной деятельности инвестиционных банков по выпуску и размещению ценных бумаг является торговля уже находящимися в обращении бумагами. В такой торговле большое значение имеет элемент финансового инжиниринга, которым также занялись инвестиционные банки. Кроме того, в число основных направлений деятельности этих банков входят операции на вторичном рынке ипотек (закладных) и на рынке облигаций, а также организация слияний и поглощений фирм.
Финансовый инжиниринг. Участники фондового рынка знают, что цены некоторых ценных бумаг коррелируют между собой таким образом, что с точки зрения доходности комбинация ценных бумаг оказывается при данном уровне риска порой предпочтительнее, и что различные виды рисков можно адаптировать так, чтобы они соответствовали предпочтениям клиентов. Подобная практика комбинирования ценных бумаг в инвестиционном портфеле получила название финансового инжиниринга. Например, если цены акций двух компаний, скажем "Тексас ойлстрайкерс" и "Детройт гэсгазлерс", движутся в противоположных направлениях, стоимость портфеля, состоящего из комбинации акций этих двух эмитентов, будет подвержена колебаниям в гораздо меньшей степени, чем стоимость каждой из акций в отдельности. Таким образом, покупая набор акций, инвестор может добиться снижения риска. Инвестиционные банки часто предлагают инвесторам участие во взаимных фондах. Эти фонды представляют собой учреждения, которые вкладывают средства в акции ряда эмитентов и, распределяя на весь портфель инвестиций риски, связанные с неустойчивостью цены акций каждого эмитента в отдельности, дают инвесторам возможность получать повышенный доход при данном уровне риска. Взаимные фонды могут ориентироваться на широкий набор ценных бумаг, предпочитать акции крупных или, наоборот, мелких фирм либо сосредоточиться на конкретном рынке, например рынке акций производителей медицинской продукции, потребительских товаров, продуктов высокой технологии или на акциях компаний определенного региона мира. Инвестор может сделать ставку на весьма рискованный вариант, например, на возможность того, что стоимость акций "Нью-Ингленд семикондакторс" превысит 200 долл. В таком случае он, вероятно, купит опцион на покупку акций этой фирмы (опцион "колл") по цене 200 долл. за штуку. Если большинство участников торговли считают маловероятным, что цена этих акций окажется выше 200 долл., данный опцион будет стоить очень дешево. Однако, если цена акций действительно перевалит за 200 долл., инвестор, в соответствии с условиями опциона, купит их по 200 долл. и немедленно продаст по рыночной цене, положив разницу в свой карман. В других случаях инвесторы испытывают желание застраховаться от крупных убытков и, соответственно, покупают опционы на будущую продажу акций по определенной цене. Например, инвестор, купивший акции компании "Нью-Ингленд семикондакторс" по цене 100 долл. за акцию, имеет возможность ограничить свои убытки до конца года 20 процентами, приобретя опцион на продажу этих акций (опцион "пут") в конце года по цене 80 долл. за акцию. Если цена акций упадет ниже 80 долл., инвестор просто продаст их по 80 долл. Помимо всего прочего, инвесторы могут покупать и продавать фьючерсы, представляющие собой контракты на поставку определенного количества акций или товара в указанное время в будущем. Опционы, фьючерсы и другие им подобные финансовые инструменты иногда называют деривативами, или производными инструментами. Инвестиционные банки могут также зарабатывать деньги, пользуясь незначительной разницей цен на рынках. Они покупают на том рынке, где цена ниже, и продают там, где она выше. Операции такого рода носят название арбитражных. Еще одно направление деятельности инвестиционных банков -анализ относительного и абсолютного движения цен товаров и акций. В настоящее время на состояние и товарных, и фондовых рынков сильно влияют технологические новшества, которые дают возможность быстро анализировать торговую и статистическую информацию о колебаниях курсов ценных бумаг и позволяют инвестиционным банкам находить комбинации акций, менее рискованные и более привлекательные для клиентов.
Вторичный ипотечный рынок. Инвестиционные банки проводят операции на вторичном ипотечном рынке, на котором инвесторам продаются финансовые инструменты, которые отражают потоки средств, поступающих в форме платежей домовладельцев по ипотечным кредитам (закладным). Эти потоки платежей превращаются в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, причем из отдельных ссуд для инвесторов формируются пакеты по принципу местности застройки, уровня процента или размеров ссуд. Колебания экономических показателей, в частности процентных ставок, оказывают различное воздействие на потоки процентных платежей по этим закладным и платежей в счет погашения основной суммы долга. Учитывая это, инвестиционные банки продают права на платежи в счет погашения основной суммы долга и процентные платежи отдельно друг от друга разным инвесторам, каждый из которых строит свои расчеты на доход во времена либо высоких, либо низких процентных ставок.
Рынок облигаций. Облигация, в сущности, является ссудой, выдаваемой купившим ее инвестором государству или фирме. Фирма, например, может продавать за 95 долл. облигацию, по которой она обязуется заплатить через год 100 долл. Таким образом, фирма занимает 95 долл. под 5 процентов годовых. Если рыночная процентная ставка устанавливается на уровне 10%, облигация номинальной стоимостью 100 долл. будет продаваться за 91 долл., так как инвестор должен вложить 91 долл. под 10 процентов годовых, чтобы через год получить 100 долл. Следовательно, цена облигаций меняется обратно пропорционально процентной ставке.
Слияния и поглощения. Инвестиционные банки активно занимаются подготовкой и проведением слияний и поглощений фирм, а также выкупов контрольных пакетов акций с использованием "рычага". Причиной слияния двух фирм может быть уверенность инвесторов одной из них или обеих в том, что их прибыли после слияния будут превышать сумму прибылей до слияния. Инвестиционные банки обеспечивают промежуточное финансирование фирме-покупателю, сами покупают акции поглощаемой компании и мобилизуют капитал на стороне, выпуская и размещая акции и облигации. "Рычаг" (ливередж) заключается в использовании заемных средств для приобретения собственности в расчете на рост ее стоимости.
Вопрос-ответ:
